原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；20北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯21年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业(北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大(dà)，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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