公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过(guò)经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具(jù)选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资(zī)金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句)券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困(kùn)难当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展变化。

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