4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张(zhā孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理mg alt="华(huá)泰 | 宏观(guān)：非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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