来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛g>2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。