来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62湖南电大几本，湖南长沙电大是几本.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装湖南电大几本，湖南长沙电大是几本备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财湖南电大几本，湖南长沙电大是几本经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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