4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xi雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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