美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对美国(guó)债务(wù)上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中长期的(de)资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另(lìng)一方面，极(jí)端危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美(měi世界上世界上女性最开放的是哪个国家女性最开放的是哪个国家)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息(xī)的(de)可能(néng)，但(dàn)加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债世界上女性最开放的是哪个国家，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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