4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

无法企及是什么意思，不可企及是什么意思　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月无法企及是什么意思，不可企及是什么意思均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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