来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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