文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续(xù)成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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