公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可(kě)优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化。

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