金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词íng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词ián)中期投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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