4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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