近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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