来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.23岁属什么生肖8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土23岁属什么生肖地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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