4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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