5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国(guó)的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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