文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样)理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(m蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样ó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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