2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是(shì)亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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