近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是常(cháng)正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化(huà)工品贸(mào)易商(shāng)等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接(jiē)关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在可(kě)以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的(de)目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常(cháng)性关联(lián)采购主要系向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同(tóng)期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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