上市公司退市在A股早(zǎo)已(yǐ)不稀(xī)奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票(piào)及(jí)其可(kě)转债被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其(qí)可转债已进入退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是(shì)，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退(tuì)市(shì)，零违(wéi)约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以(yǐ)执(zhí)行赎回(huí)和回(huí)售等条(tiáo)款，但由于(yú)大(dà)多数上市公(gōng)司是因经(jīng)营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可(kě)能性较大。而(ér)如果启动破产重整，公司发(fā)行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对(duì)靠后，刚(gāng)性(xìng)兑(duì)付亦存在很大不确定(dìng)性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实上，可(kě)转债退市并(bìng)非(fēi)完(wán)全出(chū)乎意料，早已(yǐ)在(zài)相(xi上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗āng)关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止上市的(de)，其发行的可(kě)转债(zhài)及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的(de)持续推进(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰(tài)加快，常态化(h上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗uà)退市机(jī)制正在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或(huò)将成为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估(gū)值水平以及发债公司偿(cháng)债能力等，防范(fàn)债券(quàn)退市(shì)、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股(gǔ)经营效益(yì)良好、估值合理且(qiě)随(suí)市场下(xià)跌估值出现压缩的标的(de)。并密切关注(zhù)可(kě)转债市(shì)场风(fēng)格变化，及时(shí)调(diào)整配置(zhì)比例(lì)和结构(gòu)，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债(zhài)的(de)退市处理还有不(bù)少空白和(hé)盲点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的(de)风(fēng)险(xiǎn)防控(kòng)，强化发行前的信用评级(jí)，对于信用资质(zhì)较弱的(de)公(gōng)司，可(kě)考虑提高担(dān)保资(zī)产与(yǔ)回(huí)售条款(kuǎn)等相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资(zī)者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单(dān)套路(lù)行不(bù)通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的短板不能(néng)视而不见了。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债(zhài)在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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