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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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