金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映2独肖有哪几个3年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险独肖有哪几个封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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