金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”蝴蝶会采蜜吗仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的蝴蝶会采蜜吗债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市蝴蝶会采蜜吗场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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