4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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