事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司

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