作者：于博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日(rì)，国(guó)家统计局公布(bù)了4月份的通胀数(shù)据：4月(yuè)份居(jū)民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步(bù)之遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为(wèi)“通缩论”言过其实(shí)：一方面(miàn)，今年初以(yǐ)来核(hé)心CPI有所反(fǎn)弹，意味(wèi)着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生猪(zhū)价格筑底回(huí)升(shēng)、消费需(xū)求逐步回(huí)暖，物(wù)价(jià)水平有(yǒu)望回(huí)归(guī)正常(cháng)水平，通缩和(hé)通胀均不构成当(dāng)前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅(fú)较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖(tuō)累，4月食(shí)品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月(yuè)核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续(xù)降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以(yǐ)及消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月(yuè)收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假出行(xíng)需求带动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内(nèi)油价下降影响，交通(tōng)工具及交通工(gōng)具用(yòng)燃料价格环比(bǐ)分别下(xià)降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国内(nèi)外市(shì)场需求表(biǎo)现偏(piān)弱及国际大宗商(shāng)品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降0.5％，同时受上(shàng)年同(tóng)期高基数的(de)影(yǐng)响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产(chǎn)资料、生活资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油价(jià)格波(bō)动带动国内(nèi)油煤加工(gōng)、化学原料及(jí)制品相关行(xíng)业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采(cǎi)选相关行业价格(gé)结束自去年底以来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇0.6％；煤炭(tàn)采选在(zài)产能(néng)继(jì)持续释放、供给相(xiāng)对充足的影响下，价格环比续(xù)降(jiàng)4％。

　　<八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇img alt="【长江(jiāng)宏观(guān)于博团队(duì)】通缩言过其实(shí)，关(guān)注核心通(tōng)胀(zhàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090029083.png">

　　通缩言过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负(fù)仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通缩的时(shí)候(hòu)？我(wǒ)们(men)认为(wèi)，应(yīng)当理性看待(dài)物价数(shù)据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来(lái)有所反弹，意味着通缩(suō)压(yā)力正在逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处(chù)于(yú)正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看(kàn)，去年二、三(sān)季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数(shù)或对今(jīn)年后续CPI同比读数持(chí)续造成扰动。我们认为，应更多关注环(huán)比变动(dòng)情况(kuàng)以及核心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随着下半年生猪(zhū)需求的回(huí)升，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开展，生(shēng)猪价格(gé)有望筑(zhù)底回(huí)升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下(xià)半年(nián)物价水平(píng)有望逐步回归至正常水平、整体将(jiāng)保(bǎo)持温(wēn)和上涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成当前经济的主要(yào)矛盾。

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