金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(x黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆ī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆qián)银(yín)行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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