4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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