文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在(z网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊ài)于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shò网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊u)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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