原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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