公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这一(yī)新的(de)业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chén伊拉克是不是被灭国了g)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关(guān)注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免(miǎn)去(qù)了(le)三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防伊拉克是不是被灭国了范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和(hé)托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修(xiū)复及券(quàn)商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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