金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

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　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的(de)机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸style="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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