金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济(jì)综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增(zēng)加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因素共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基0551是哪个地区的0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号区号呢，0551是哪儿的区号数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货(huò)币(bì)条件合理适度(dù)，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动(dòng)和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修复主要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资(zī)本开(kāi)支在(zài)1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费修复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区(qū)棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地(dì)区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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