调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机(shōu)盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的(de)经(jīng)验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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