5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点(diǎn)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么，提(tí)供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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