近期(qī)“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价(jià)格的还是(shì)国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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