公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(gè)环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变(biàn)化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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