金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(j鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救;'>鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ié)至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救>中央提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

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