主要内容二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音

　　营收“逆(nì)PPI式”改善但工业利润仍承压，主因成本与费用(yòng)压力仍构成掣肘。3 月(yuè)工(gōng)业企(qǐ)业利润当月(yuè)同比仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处较深收缩区间(jiān)。虽然(rán)3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业实际营收(shōu)增速积极(jí)回升，抵消PPI回(huí)落的抑制，令3月(yuè)名(míng)义营收增速回升，但整体企业盈利(lì)压力仍(réng)大，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于(yú)两方面，其一是(shì)国(guó)际高(gāo)油价导致(zhì)的(de)输入性成本压力(lì)仍在约束利润(rùn)改善，3月营业成本对当月(yuè)利润拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍然(rán)较深。其(qí)二是今年降(jiàng)费政策未再明显新(xīn)增，加之部分企业开始补缴社保(bǎo)费，企(qǐ)业费(fèi)用同比(bǐ)压力开始加大，3月费(fèi)用对当月利润拖累(lèi)幅度大幅扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个(gè)百分点(diǎn)。与去年费用率改善(shàn)拉动利(lì)润增(zēng)速6个百分点形(xíng)成鲜明(míng)对比。

　　营收：消(xiāo)费短期较快恢(huī)复(fù)加之投资韧性支(zhī)撑(chēng)营收增速回(huí)升，但高油价仍构成约束。3月工业企(qǐ)业营收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下游消费相关行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回落对于名义营收(shōu)增(zēng)速的(de)拖累，其中汽(qì)车、家具、计算(suàn)机通(tōng)信电子设备等均回升明显(xiǎn)，显示递延需求(qiú)释(shì)放以及汽车(chē)集中降价等对(duì)于短期消费需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营收增速延(yán)续(xù)改善，显示保交楼政策推动地(dì)产建(jiàn)安投资构成支撑，但石(shí)油(yóu)化工产业链营收(shōu)增速(sù)（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落(luò)，高油价对于石化产业链相关行业需求持续(xù)构(gòu)成抑(yì)制。

　　成本率：虽然煤价(jià)回落(luò)已在缓和中下(xià)游成本压(yā)力，但高油价继续构成输入性成(chéng)本传导。3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏大，尤其是高(gāo)油价(jià)下的(de)国内石(shí)化产(chǎn)业链，成本率同比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于其他行业。由于我国石(shí)化产业(yè)链主要为中下(xià)游，上(shàng)游环节在(zài)海(hǎi)外主要原油(yóu)寡头(tóu)国家，因而(ér)国(guó)际高油价(jià)带来的(de)上游(yóu)利润改善无法被(bèi)国内产业链吸收，国内以中下(xià)游为主的石(shí)化产业链(liàn)反而会(huì)在高油价下受到输入性成(chéng)本压力，也即(jí)3月的情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业(yè)成本率同比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导(dǎo)致煤炭产(chǎn)业链上(shàng)游成本率(lǜ)被动走高、利润承压，而中下(xià)游成本率实际上是改(gǎi)善的，与此同时，更靠近(jìn)下游的消费(fèi)行业(yè)成本率也明显(xiǎn)改(gǎi)善。

　　利润：下游消费行业利润仍显现韧性(xìng)，但石化产业链利润在高(gāo)油价下(xià)仍承压。分行(xíng)业看，与2023年2月相比(bǐ)，下(xià)游消费行业面临(lín)最大的成本(běn)压(yā)力改善和积极的营业收入回升，因而下游消(xiāo)费行业利润增速恢复继续好于其他行业，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电子设备等改善(shàn)明显，煤炭冶金产业链中下游利润增速(sù)也积极改善(shàn)，相较(jiào)而言，石化产(chǎn)业(yè)链行(xíng)业在营业收入与成(chéng)本压力均承(chéng)压背景下，利润(rùn)增速(sù)仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关注二季度企(qǐ)业盈利三重(zhòng)风险，以及下半年潜在(zài)的内(nèi)生恢复空间。3月工(gōng)业企业利润(rùn)数据显示，虽然(rán)经济需求(qiú)侧短期恢复较快(kuài)，但在成本(běn)与(yǔ)费用压(yā)力(lì)背景下，企业盈利仍然承压，而(ér)展望二季度，关(guān)注企业盈利的三(sān)重风险(xiǎn)，其一(yī)是经济内生动能弱化(huà)。伴随递延需(xū)求(qiú)主导的需(xū)求脉(mài)冲性(xìng)回(huí)升过程逐步结束，经(jīng)济内(nèi)生动(dòng)能仍(réng)面临(lín)弱化风(fēng)险(xiǎn)。其二是高(gāo)油(yóu)价(jià)带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将开启(qǐ)正(zhèng)式减产操作，加之全球服务消费逐步恢复，国际油价或(huò)再度(dù)走高(gāo)，这(zhè)也意味着(zhe)成本压力仍较大(dà)。其(qí)三是费(fèi)用率对于利润的拖(tuō)累，企业逐步补缴前期社(shè)保费缓缴等，以及今年目前(qián)降费政策更多为延续而(ér)非新增(zēng)，费用(yòng)率对于利(lì)润同比增速(sù)的(de)的拖累也将逐步显(xiǎn)现，二季度剔除(chú)基(jī)数扰(rǎo)动后的企(qǐ)业(yè)盈利真实(shí)修复过程或相对缓慢。而展(zhǎn)望下半(bàn)年，经济(jì)内生(shēng)动(dòng)能(néng)的复(fù)苏可以期待，两大领先指标已经验证(zhèng)，重点(diǎn)关(guān)注下半(bàn)年经济(jì)内(nèi)生动能逐步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后工业企(qǐ)业利润的修(xiū)复空间(jiān)。

　　风险提示(shì)：外部地缘(yuán)政(zhèng)治风险，疫情形势变化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍(réng)承压，主因成本(běn)与费(fèi)用压(yā)力仍是掣肘。

　　3月工业(yè)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)仅(jǐn)小幅回升(shēng)1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当(dāng)月同(tóng)比也仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间(jiān)。虽然3月在(zài)需求(qiú)侧经济数(shù)据表(biǎo)现亮眼后，工业(yè)企业实际营收(shōu)增速已积极回(huí)升，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落带来的抑制(zhì)，3月名义营收增(zēng)速(sù)回(huí)升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业盈利压力(lì)仍大，主(zhǔ)要源于两个方面(miàn)：

　　其一(yī)是(shì)国际(jì)高油价(jià)导致的(de)输入(rù)性成本压力(lì)仍在约束利润改善，3月营业成(chéng)本对(duì)当月利润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度(dù)仍(réng)然较(jiào)深。

　　其二是今年降费政策(cè)未再(zài)明显新增，加之(zhī)部分(fēn)企业(yè)开始补缴社保费(fèi)，企业(yè)费用同比压力开(kāi)始加大，3月费用对(duì)当月(yuè)利(lì)润拖累幅度大(dà)幅扩大6.1个百分(fēn)点(diǎn)至-9.5个百分点。2022年社保缴费(fèi)缓缴等一系列(liè)新(xīn)增(zēng)降(jiàng)费政(zhèng)策持续改善企业费用率，对2022年(nián)全(quán)年工业企业利润增(zēng)速构成(chéng)较(jiào)强支撑(chēng)，全年拉动工业企业利润同比(bǐ)增速6个百分点。但从今年开始前期(qī)社保费降费的企业开始(shǐ)补(bǔ)缴(jiǎo)社保费，加之(zhī)今年未再新增更大力度(dù)的降(jiàng)费政策，从同比视(shì)角(jiǎo)来看费用对于工业(yè)企业利润的拖(tuō)累开始显现。

　　二、营(yíng)收：消(xiāo)费短期较快恢复加之投资韧性支撑营收增速回升，但(dàn)高(gāo)油价仍构成约(yuē)束。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消费(fèi)相关行业营收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至(zhì)1.9％）改善(shàn)明显，抵消(xiāo)了PPI回落对于名义营(yíng)收增速的拖累，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通信电子设(shè)备（高(gāo)基数下仍改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升(shēng)明显，显示递延(yán)需求释放以及(jí)汽车集中降(jiàng)价等对于短期消费需求的推动(dòng)。其(qí)次(cì)，煤炭冶金(jīn)产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保(bǎo)交楼政(zhèng)策(cè)推动地产建安(ān)投资构成支撑，但石油化工(gōng)产(chǎn)业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却(què)明显(xiǎn)回落，高(gāo)油价对于石化产业(yè)链相关(guān)行业需(xū)求持续构成(chéng)抑制。

　　三、成(chéng)本率(lǜ)：虽然(rán)煤价回落已在缓和中下游成本压力，但高油价继续构成输入性成本传导

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏大，尤其是高油(yóu)价下(xià)的国内石化产业链，成本率同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于(yú)其他行业。由于我国石化(huà)产业链(liàn)主要为中下(xià)游(yóu)，上游环(huán)节在海(hǎi)外主(zhǔ)要原油(yóu)寡头(tóu)国(guó)家(jiā)，因而国际(jì)高(gāo)油价带来的(de)上游利润改善无(wú)法被国内产业链吸收，国内以中下(xià)游为主的石化产业链反(fǎn)而会在高油(yóu)价下受到(dào)输(shū)入性(xìng)成本压力(lì)，也即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业链上中下游均(jūn)在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下(xià)行导(dǎo)致煤炭产业链上游成本率被动走高、利润承压，而中下(xià)游成(chéng)本率实际上是改善的（成(chéng)本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时，更(gèng)靠近(jìn)下(xià)游的消费行业(yè)成本率也明显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消(xiāo)费行业利润仍(réng)显现韧性，但石化产业(yè)链利润在高(gāo)油价(jià)下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下(xià)游消费(fèi)行业面临最大(dà)的成(chéng)本(běn)压力改善和积极的营业收入回升(shēng)，因(yīn)而下游消费(fèi)行业利润(rùn)增速恢复继续(xù)好(hǎo)于其他行业，单月改善(shàn)8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车、计(jì)算机通信电子设备、家(jiā)具(jù)等行业利(lì)润增速均改善(shàn)20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶金(jīn)产业(yè)链(liàn)虽然整体利(lì)润增速(sù)仅(jǐn)小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游价格回落导致上游利润下降(jiàng)的缘(yuán)故，而中下游面临(lín)的是(shì)营收(shōu)改善、成本(běn)压力缓和的格局(jú)，中下游利润增速改善明显，金属制品、通用设(shè)备、非金属矿物制品等行业利润(rùn)增(zēng)速均改善10-20个百分点。相较而言，石化产业链行业在(zài)营业收入与成(chéng)本压力均承(chéng)压背景下(xià)，利润(rùn)增速仍处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　五、关(guān)注二季度企业盈利三(sān)重(zhòng)风险(xiǎn)，以及下半年潜在的内生(shēng)恢复空间。

　　3月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据显示(shì)，虽(suī)然经济需(xū)求侧短(duǎn)期恢复(fù)较快，但(dàn)在成本与费(fèi)用压力背景下(xià)，企业盈利仍(réng)然承压(yā)，而展望(wàng)二季度，关注(zhù)企业(yè)盈(yíng)利(lì)的三重风险，其一是(shì)经济内生动能弱化(huà)。伴随(suí)递(dì)延需(xū)求主导的需求脉(mài)冲性回(huí)升过程逐步结束，经济内生动能仍面临弱化(huà)风险(xiǎn)。其二是(shì)高油价带来的成本压(yā)力(lì)。OPEC+5月(yuè)将开启(qǐ)正式减产操作，加之全(quán)球服(fú)务消费逐步恢复，国际油价或再度走高(gāo)，这(zhè)也意(yì)味着成本压力(lì)仍较大。其三是费用率对于(yú)利润的拖累，企业逐步补(bǔ)缴前期社保费缓缴等，以(yǐ)及今(jīn)年目(mù)前降费政(zhèng)策更多为延续而非新增，费(fèi)用率(lǜ)对(duì)于(yú)利(lì)润同比(bǐ)增速(sù)的的(de)拖(tuō)累(lèi)也将逐步显现，二(èr)季度剔除基数扰(rǎo)动后的企业盈利真实修复过程或相对缓慢(màn)。

　　而展望(wàng)下(xià)半年，经济(jì)内生动能的复苏(sū)可以期待(dài)，两大领(lǐng)先指标已经验证，其一是居民消费倾(qīng)向结束持续一年(nián)的下滑过程，消费信心(xīn)逐步恢复(fù)，其二(èr)是保(bǎo)交楼政策已(yǐ)推动上半年地产建安投资和竣工积极回(huí)补，有望(wàng)拉动下半年(nián)汽车、家电(diàn)、家具等后周期大宗消费，重点关注(zhù)下(xià)半年经济内生动能逐(zhú)步(bù)复苏、国际油价涨幅逐(zhú)步趋(qū)缓后工业企业利润的(de)修复空间。

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《被市场低估(gū)的成本与费用(yòng)压(yā)力——二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音ong>工业企(qǐ)业效益数据点评(píng)（23.03）》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音