5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强)化剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡(h杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强éng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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