金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特三大球和三小球分别是什么 三大球的起源点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì三大球和三小球分别是什么 三大球的起源)低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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