4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次g alt="华泰 | 宏观(guān)：非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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