来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级(jí)面临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的(de)发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要求，本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的(de)相关(guān)表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出，“统(tǒn当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句g)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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