金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(80寸电视尺寸长宽多少duàn)来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响80寸电视尺寸长宽多少今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)80寸电视尺寸长宽多少创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸显。

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