私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集(jí)及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效(xiào)避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申(shēn)赎(shú)频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基金(jīn)管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触(ch中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěn中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久g)体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久(zhěng)改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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