近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实现众多(duō)集成(chéng)电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大(dà)股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购(gòu)权(quán)和(hé)随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇交(蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样jiāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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