金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地jiào)正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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