来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长75寸电视长宽是多少(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限75寸电视长宽是多少，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì75寸电视长宽是多少)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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