文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的酒红色是哪几个颜色调出来的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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